「非金属建材与新材料」2019年中期策略:返璞归真

 公司新闻     |      2020-03-23 18:28

进入 2019 上半年以来,非金属材料板块历经起落,错综复杂的外部环境、 多变的流动性风向与政策组合,成为左右市场预期的重要因素;然而从基 本面看,行业的运行趋势依旧平稳,我们近年强调板块“存量时代,强者 恒强”的客观规律仍然体现在行业的各个细分领域。2019 下半年,我们认 为外部压力下“逆周期调节”仍将托底需求端韧性;中期仍存隐忧,当前 市场浓厚的悲观情绪也体现了这一预期。然而存量博弈下行业格局逐渐固 化、龙头企业经年积累下了较高的护城河,竞争力不断增强;淡化波动, 重视时间价值,“返璞归真”,基于行业格局变化和资产价值角度出发,是 能够寻找具备中长期的合理收益率预期的优质资产配置机会的;与此同时 各细分领域持续向龙头集中的结构性机会同样值得长期把握:

1、 在外部压力下,传统经济托底作用凸显,然而“新旧动能转换”大背 景决定了政府仍保有定力,大水漫灌的可能性较低,需求端“韧性” 仍是下半年主线。地产的“因城施策”“房住不炒”仍然是政策基石, 然而利率与库存双低的环境为地产销售与投资提供了较强韧性;从开 发结构上看,土地购置-新开工的前端投资或将逐渐降速,而后端施工竣工环节有望逐渐回暖。同时在相对宽裕的信用环境下,基建稳定回 暖;以长三角一体化、粤港澳大湾区和京津冀区域建设为代表的重点 工程可能成为需求端的结构性亮点。水泥等周期品盈利能力整体维持 稳定,北方区域可能仍然同比处于盈利能力回升的通道中。建议关注 区域建设相关品种天山股份、祁连山、冀东水泥、西部水泥等。

2、 品牌建材受地产大周期的影响,行业“β”的正面影响未来可能将逐 渐减小;但是对于行业龙头而言,市场容量的天花板尚未触及,集中 度持续提升的大趋势仍将推进,龙头企业的“α”作用有望被放大, 有望进入“第二成长阶段”,建议持续关注渠道能力、成本规模、资金 能力、品牌价值有明显卡位优势的龙头企业;如北新建材、东方雨虹、 三棵树、伟星新材等。

3、 中长期维度看,行业生命周期变化使得周期品投资思路也有所改变, 从追求成长波动的逻辑,转变为追求稳定的现金流回报。历史上对周 期股的投资,短期博弈产品价格与盈利方向预期,长期则是投资经济 扩张的大趋势中周期品企业的高速成长甚至部分企业的逆势反超,如同“春耕”。而随着大部分传统周期品的生命周期接近后端,行业格局 的固化沉淀,优质周期品企业未来更多将凭借行业成长期积累下的各 类护城河,成为持续为股东创造稳定回报的资产,正似“秋收”。“波 动”的钱会越来越难赚取,而看长做长赚取公司作为资产的收益反而 能够创造惊喜。中期看,资产负债表已经完成修复的,处于区域行业 成本曲线最优位置的海螺水泥、华新水泥、塔牌集团是符合这一标准 的优质资产。

4、 成长板块中,玻璃纤维行业受到新增产能、外部压力和不确定性冲击, 价格正处于磨底阶段;然而由于需求端具备的成长性,且本轮新增产 能的主要企业也是以中国巨石为主的大型企业,历经本轮周期后,行 业结构将持续分化;龙头企业将凭借技术成本优势、客户资源壁垒持 续拉开与小企业的差距,我们认为高端玻纤纱(风电、电子、热塑等) 市场未来将呈现强者恒强的趋势。建议持续跟踪并战略性配置中国巨 石。中材科技作为风电叶片龙头,19 年风电叶片有望量、价、利齐升, 成本和费用改善助玻纤盈利平稳,业绩确定性较强。积极关注长海股 份。 石英玻璃中长期发展契合国家战略,菲利华作为石英龙头企业,将受 益于半导体领域的国产化替代以及公司自身军品订单的逐渐放量,业 绩增长性确定。

风险提示事件:全球宏观经济风险;供给侧约束明显放松;玻纤、玻璃及 部分区域水泥产能的新增冲动




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